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    给予洽洽食品买入评级

    2021-07-12 11:00:52  |  来源:  |  编辑:  |  

    2021-07-12民生证券股份有限公司于杰对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《洽洽食品调研简报:产品创新+渠道拓张,低位估值静待破局》,本报告对洽洽食品给出买入评级,其2021-07-12收盘价为40.75元。

    洽洽食品(002557)

    一、事件概述

    近期我们对公司进行调研,与管理层探讨经营情况。

    二、分析与判断

    三年百亿目标(含税)确立,三条增长曲线轨迹清晰

    2020 年公司实现营收 52.89 亿元,其中瓜子/坚果/其他品类分别实现 37.25/9.50/6.14亿元。公司确立未来三年将达成百亿(含税)营收目标,其中瓜子/坚果/休闲零食品类将分别实现 60/30/10 亿元(含税) 。坚果作为最高增速品类,是公司第一大战略产品, 公司拟在每日坚果目前优势基础上继续进行风味拓展,通过每日坚果口味层次丰富以及坚果麦片、坚果乳等衍生产品创新,持续完善坚果版图,配合渠道拓张达成三年目标。瓜子作为公司传统优势产品,在国内包装瓜子市场已占约 50%市占率,未来将沿着红袋品质提升、蓝袋持续口味创新、葵珍高端产品升级的路线持续发展。休闲零食作为积极培育板块,将在“喀吱脆”薯片等单品带领下全面拓展产品矩阵,也将积极寻求外延并购,共同达成三年目标。短期看,藤椒瓜子、益生菌每日坚果、坚果麦片等新品终端反馈良好,具备大单品潜质,预估全年将分别贡献 2 亿元收入,预计蓝袋瓜子、黄袋坚果今年全年将达成10%以上收入增速。瓜子种植面积稳定、海外受疫情影响坚果需求稍有抑制,整体看全年毛利率趋于平稳。

    试点数字系统,拓展百万终端

    洽洽 2020 年确立渠道端百万终端目标,目前在全国已有 40 万以上终端。 公司正与经销商合力铺设终端网点,并上线试运营数字系统,实现对终端业务员访销、终端维护等毛细监管,提高对终端市场把控力。线上部分,公司追求高质量增长,主动放弃过度低价促销,关注会员增长、复购率提升、美誉度提升及毛利率提升。

    组织变革+股权激励,激发内部组织活力

    21H1 公司进行事业部制改革,销售层面划分国葵及坚果两大团队,品类层面细分20 余个 BU 经营单元, 品类 BU 负责人具备从采购到定价全渠道全链条经营自主权,此次改革将促进组织、激励、部门协同等多方面提升。公司于近日发布第六期员工持股计划,拟向 9 位公司高管及不超过 204 位中层管理人员及骨干员工受让约 80.7万股股票,受让价格不超过 37.92 元/股,资金总额不超过 3060 万元。此次员工持股计划将有效激励团队积极性,助力公司未来目标更好达成。

    复盘历史看,产品横向创新+渠道拓张有望推动估值反转

    公司目前股价对应 2021 年 Wind 一致预期 PE 为 22X,已处估值的历史低位水平。复盘历史上公司估值底部反转时期,我们发现其与产品生命周期高度相关。2014年 5 月-2015 年 6 月公司 PE 由 21X 增长至 38X,是在公司推出果冻、调味品及葵珍高端瓜子之际;2015 年 9 月-2016 年 2 月 PE 由 19X 增长至 27X,洽洽推出蓝袋瓜子系列;2018 年 9 月-2020 年 8 月公司 PE 由 21X 增长至 52X,估值走高来自于蓝袋及黄袋持续放量, 第二曲线有力支撑公司业绩,此外疫情下居家消费场景增加,利好瓜子及坚果消费。

    我们认为 2020 年是公司的缓冲年,经过前两年业绩高增阶段,公司推进事业部制改革及数字终端计划,为后续发力奠定基础。看未来,公司持续风味化拓展,实现产品横向创新,渠道端空白区域拓张,推进百万终端计划,支撑公司整体三年百亿目标达成,目前估值处于历史低位,着眼未来三年具备反转基础。

    三、投资建议

    预计 2021-2023 年公司实现收入 61.05/68.75/76.93 亿元,同比+15.4%/+12.6%/+11.9%;实现归母净利润 9.20/10.56/12.15 亿元,同比+14.3%/+14.8%/+15.1%, EPS分别为 1.81/2.08/2.40 元,对应 PE 分别为 23X/20X/17X。目前休闲食品板块 2021年预期估值约为 34 倍(Wind 一致预期,算数平均法),公司估值显著低于休闲零食板块平均水平,在产品创新及渠道拓张背景下,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。

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