仍处业务扩张期 看好公司向上成长空间

单季收入持续向上，受业务扩张影响单季度费用有所增加 公司前三季度实现营收 9.08亿，同增 24.54%，实现归母净利润 4.55亿， 同增 64.27%，其中 20Q3公司实现营收 3.15亿，同增 12.1%，环比增 加 5.3%， 20Q3实现归母净利润 1.49亿，同增 39.98%，环比减少 8.82%。 公司单季收入逐季度提升， 达历史季度收入新高，业务规模仍处扩张期， 但利润端并未出现大幅下滑，显示公司仍处于业务扩张驱动的上升期。 20Q3公司毛利率和净利率分别为 56.34%和 47.16%，分别同比增加 2.9%/24.83%，环比减少 2.74%/13.44%， 20Q3公司期间费用率为 7.25%，同比减少 55.62%，环比增加 87.96%，公司过去几个季度毛利 率仍然保持相对稳定，且费用率整体稳步向下，显示公司较为稳定的盈 利能力和较好的费用控制能力。

大屏用户仍有挖掘空间，将发力广告和内容增值付费 公司全渠道汇聚超过 1.8亿用户，其中全国专网有效用户超过 1850万， 云视听系列产品全国有效用户超过 1.7亿。当前业务逻辑： 1) IPTV 业 务省内提升 ARPU，省外继续扩大用户范围； 2) 互联网电视业务打造多 元产品矩阵，稳步提升用户规模。未来业务增长点： 1)承接有线电视用 户迁移，广告变现值得期待。目前公司 IPTV 业务尚处市场推广期，无广 告收入，未来或将探索有效的广告投放模式； 2)内容场景多元化，提升 增值服务付费点。公司持续强化内容和产品运营，版权内容不断优化。

投资建议： 看好公司稳定向上的成长空间，维持“买入”评级 短期看，受业务扩张影响，公司单季度环比收入增速下降，单季度利润 环比下降，但并未影响公司长期逻辑，长期看， IPTV 省内 ARPU 有提升 空间，省外业务用户数仍有渗透空间，互联网电视“云视听”系列用户 数仍保持高速增长。 20年维持此前盈利预测，预计公司 20-22年归母净 利润 5.89/7.72/9.98亿， EPS 为 2.55/3.34/4.32元，根据最新股价对应 PE 为 34/26/20X，看好公司作为大屏的入口价值，维持“买入”评级。

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