给予通宇通讯买入评级，目标价位19.8元

通宇通讯(002792)

事件：7月13日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润0.62亿元-0.72亿元，较上年同期增加0.35亿元-0.45亿元，同比增长128.22%-165.03%；公司第二季度实现归母净利润0.47亿元-0.57亿元，环比增长201.55%-266.32%，超出市场预期。

海外市场开拓成效显著，盈利能力显著提升。公司继续加大海外市场开拓力度并取得明显效果：通过提供具备市场竞争力的优质产品与服务，部分区域市场产品售价及毛利水平同比上年增幅明显。根据公司公告，公司是澳洲电信Telstra系统设备采购名录的唯一一家中国供应商，未来公司将持续在澳大利亚、新西兰、芬兰、加拿大、英国等高端需求市场和南太平洋岛国、俄罗斯、非洲等地区开拓。公司拥有丰富海外客户资源和多年海外市场深耕经验，海外收入有望持续高速增长。

定增项目落地，光模块技术迭代、产能扩张双提速。7月8日公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，拟非公开发行不超过7375万股新股，募集资金9亿元。募集资金投向主要包括：

1）扩大光模块产能。拟投入3.8亿元，占募集资金比重42%。项目预计至第五年将扩充169.4万只高速率光模块（2020年公司共出货400万只光模块），预计将贡献收入6.57亿元，贡献净利润7473万元。项目将一方面扩充25G、100G光模块产能，另一方面将补齐200G、400G高速率光模块的生产能力。

2）加强光模块技术研发能力。拟投入1.4亿元，占募集资金比重15.5%。研究中心重点投入800G和相干光模块领域，比之于传统的光模块技术，200G、400G相干光模块传输距离更长，属于新的技术路径，是下一代光通信技术；800G高速光模块高端产品属于对公司既有光模块技术的进一步升级。项目将进一步巩固公司在光模块领域的技术优势，提升公司技术从实验室到工厂的落地能力。3）向基站天线、射频器件的下游拓展。推出适用于4G的AAU、RRU、BBU、一体化基站产品和适用于5G的CU+DU、RRU、EU、一体化基站产品。项目拟投入2.1亿元，占募集资金比重23%。项目预计至第三年开始有产品产出，至第六年形成年产3,200个基站及配套产品的产能，预计贡献收入3.26亿元，贡献净利润5328万元。

数通市场高景气，加码光模块恰逢其时。随着5G进入商用阶段、电信网络持续升级、数据中心扩容，全球光模块市场规模正在稳步扩大。市场研究机构Yole发布的报告显示，2019年全球光模块市场规模达到约77亿美元，预计到2025年将增长至约177亿美元，期间复合年增长率为15%，其中数通光模块市场规模121亿美元，年复合增长率高达20%；电信光模块市场规模56亿美元，年复合增长率约7%。我们认为，公司将受益于光模块市场的高景气，依托客户资源优势及大规模的量产能力，有望实现业绩高速增长。

投资建议：在基站板块，公司由天线、射频器件向下游AAU、RRU、一体化基站等品类延申，同时积极向海外拓展，有望显著提升基站板块毛利率水平。在光模块板块，公司产能持续扩大，同时加强相干模块及800G模块研发能力，销售规模有望大幅提升，并逐步提升在光模块高端市场的影响力。我们上调公司2021-2023年收入预测至20.07/25.57/36.52亿元；上调净利润预测至1.09/1.35/1.92亿元。在公司定增满额发行的情况下将新增股本7375万股，考虑定增稀释影响后EPS为0.27/0.33/0.47。考虑到公司定增落地赋能中长期增长，光模块行业景气度持续上行，予以一定估值溢价，给与2022年60倍PE，对应目标价19.8元，维持“买入-A”投资评级。

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