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    给予通宇通讯买入评级,目标价位19.8元

    2021-07-15 09:33:53  |  来源:  |  编辑:  |  

    2021-07-15安信证券股份有限公司马天诣对通宇通讯进行研究并发布了研究报告《2021年中报预告点评:业绩超预期,定增落地助力光模块高速发展》,本报告对通宇通讯给出买入评级,认为其目标价位为19.80元,其2021-07-15收盘价为16.88元,预期上涨幅度为17.3%。

    通宇通讯(002792)

    事件:7月13日,公司发布2021年半年度业绩预告,预计2021年上半年实现归母净利润0.62亿元-0.72亿元,较上年同期增加0.35亿元-0.45亿元,同比增长128.22%-165.03%;公司第二季度实现归母净利润0.47亿元-0.57亿元,环比增长201.55%-266.32%,超出市场预期。

    海外市场开拓成效显著,盈利能力显著提升。公司继续加大海外市场开拓力度并取得明显效果:通过提供具备市场竞争力的优质产品与服务,部分区域市场产品售价及毛利水平同比上年增幅明显。根据公司公告,公司是澳洲电信Telstra系统设备采购名录的唯一一家中国供应商,未来公司将持续在澳大利亚、新西兰、芬兰、加拿大、英国等高端需求市场和南太平洋岛国、俄罗斯、非洲等地区开拓。公司拥有丰富海外客户资源和多年海外市场深耕经验,海外收入有望持续高速增长。

    定增项目落地,光模块技术迭代、产能扩张双提速。7月8日公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文,拟非公开发行不超过7375万股新股,募集资金9亿元。募集资金投向主要包括:

    1)扩大光模块产能。拟投入3.8亿元,占募集资金比重42%。项目预计至第五年将扩充169.4万只高速率光模块(2020年公司共出货400万只光模块),预计将贡献收入6.57亿元,贡献净利润7473万元。项目将一方面扩充25G、100G光模块产能,另一方面将补齐200G、400G高速率光模块的生产能力。

    2)加强光模块技术研发能力。拟投入1.4亿元,占募集资金比重15.5%。研究中心重点投入800G和相干光模块领域,比之于传统的光模块技术,200G、400G相干光模块传输距离更长,属于新的技术路径,是下一代光通信技术;800G高速光模块高端产品属于对公司既有光模块技术的进一步升级。项目将进一步巩固公司在光模块领域的技术优势,提升公司技术从实验室到工厂的落地能力。3)向基站天线、射频器件的下游拓展。推出适用于4G的AAU、RRU、BBU、一体化基站产品和适用于5G的CU+DU、RRU、EU、一体化基站产品。项目拟投入2.1亿元,占募集资金比重23%。项目预计至第三年开始有产品产出,至第六年形成年产3,200个基站及配套产品的产能,预计贡献收入3.26亿元,贡献净利润5328万元。

    数通市场高景气,加码光模块恰逢其时。随着5G进入商用阶段、电信网络持续升级、数据中心扩容,全球光模块市场规模正在稳步扩大。市场研究机构Yole发布的报告显示,2019年全球光模块市场规模达到约77亿美元,预计到2025年将增长至约177亿美元,期间复合年增长率为15%,其中数通光模块市场规模121亿美元,年复合增长率高达20%;电信光模块市场规模56亿美元,年复合增长率约7%。我们认为,公司将受益于光模块市场的高景气,依托客户资源优势及大规模的量产能力,有望实现业绩高速增长。

    投资建议:在基站板块,公司由天线、射频器件向下游AAU、RRU、一体化基站等品类延申,同时积极向海外拓展,有望显著提升基站板块毛利率水平。在光模块板块,公司产能持续扩大,同时加强相干模块及800G模块研发能力,销售规模有望大幅提升,并逐步提升在光模块高端市场的影响力。我们上调公司2021-2023年收入预测至20.07/25.57/36.52亿元;上调净利润预测至1.09/1.35/1.92亿元。在公司定增满额发行的情况下将新增股本7375万股,考虑定增稀释影响后EPS为0.27/0.33/0.47。考虑到公司定增落地赋能中长期增长,光模块行业景气度持续上行,予以一定估值溢价,给与2022年60倍PE,对应目标价19.8元,维持“买入-A”投资评级。

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