财富证券--三峡水利：重大资产重组完成 上半年业绩亮眼

事件。公司发布2020年半年报，上半年实现营收10.60亿元，同比增长99.65%；归母净利润2.04亿元，同比增长85.41%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长123.35%。

公司上半年发电量、上网电量同比增加。2020年1-6月，公司自有水电站发电量为12.39亿千瓦时，比上年同期9.51亿千瓦时上升30.27%；上网电量为12.26亿千瓦时，比上年同期9.39亿千瓦时上升30.54%。通过自发电量和外购电量，公司共完成售电量52.33亿千瓦时，比上年同期45.57亿千瓦时上升14.84%；重大资产重组完成，配售电主业发展思路清晰。重组后公司将作为三峡集团唯一以配售电为主业的上市平台，公司以重庆为核心，已经整合了重庆市现存三张存量地方电网和两江新区增量配网，未来公司将依托三峡集团，逐步整合三峡集团内部的优质配售电资产，同时向周边和全国范围扩张，“发-输-配-售”的区域一体化发展思路清晰，成长空间将随本次重大资产重组完全释放。

未来电量需求增加，购电成本下降，盈利空间值得期待。本次重大资产重组获得的新增配电区域内的用电需求旺盛，尤其是电解铝和冶金等电力大用户。同时，根据“三峡电”入渝预计今年下半年落地，公司综合购电成本将进一步降低。用电需求的增加以及购三峡水电的成本降低，有利于改善公司的毛利率和盈利情况。

电力产业链上下游延伸，大力拓展配售电及综合能源业务。依托控股股东的支持，公司目前已经对长江电力（600900）开展了电力设备、设施的运维检修业务，同时拟在上海市投资20500万元成立售电公司，依托现有主业的发展，公司未来的综合能源服务值得期待。

投资建议。考虑重大资产重组后的营收持续增长，预计2020-2022年净利润为8.12/10.07/12.85亿元，EPS为0.42/0.53/0.67元，PE为22.83/18.41/14.43X。给予公司2020年底22-26X估值，股价合理区间在9.24元-10.92元，给予“谨慎推荐”评级。

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